名家韩志军文选一篇...

管季超0712

政府再度出手后的熊市行情将会如何演绎？ (2008-09-25 15:15:23)

标签：救市是正确一步 方向需重大调整 市场仍面临困局 不可能v型反转

    20年前，我协助大哥韩志君、二哥韩志晨共同创作了“农村三部曲”：《篱笆、女人和狗》、《辘轳、女人和井》、《古船、女人和网》，在国内外产生了重大、持续和深远的影响。20年后，时值改革开放30周年和建国60周年前夕，我们又联手创作并投资拍摄“新农村三部曲”。“新农村三部曲”的第一部《八月高粱红》已于8月18日在东北一个山清水秀的山村开机。9月18日，我从北京赶到长春，并驱车3个多小时到达山区看望并慰问剧组成员。在晚宴还没有开始时，中央电视台《新闻联播》就播报了政府的三大救市措施，10分钟后，媒体的采访电话就接踵而至。在先后一个多小时的采访中，我连续对十余家媒体发表了谈话，主要讲了三个方面的内容：
    其一，在中国股市暴跌4300点以后政府出重拳开始救市，是一种必要之举。股市持续暴跌表明市场出现了自身难以克服的重大障碍，需要政府进行必要的干预。在市场面临危机时出手救市，是任何一个负责任的政府不可推卸的责任。在全世界面临金融危机日益加深的大背景下，中国股市的内在矛盾在客观上存在着放大机制，不救市就会滑向万丈深渊。这次的救市与“4.24”的不同之处是，政策的出台是“组合拳”，是部门间的协同与配合；部门之间的联手表明国家最高决策层对中国股市乃至中国金融问题的严重性及其后果已经开始认识，这就使得救市有了“尚方宝剑”，管理层可能会在此基础上进一步放开手脚，进而出台更进一步的救市措施。
    其二，政府救市使市场面临三个有利环境但也存在三个不利条件。三个有利环境是：1.股市已经跌至1800点，估值水平已经比较低，整个市场人心思涨，在这个点位救市有利于形成市场合力，促使股指反弹；2.前一时期央行减息和降低存款准备金率，意味着从紧的货币政策开始改变，市场当时没有作出正面反应而是出现暴跌，这次的救市措施与宏观货币政策的调整有望形成合力，促使股指反弹；3.大股东特别是央企的大股东在国资委的支持下开始增持，不仅会给市场带来增量资金，而且还会在一定意义上有大非锁仓的功能，因为在增仓期内大非就不能再继续减持，这也会在一定程度上减轻大小非解禁的压力，在短期内也会与大股东增仓形成合力，促使股指反弹。这三重合力组合在一起，就会给市场带来有较强力度的反弹，并且会使反弹持续一段时间。三个不利因素是：1.全世界的股市都面临金融危机的威胁，国际股市的发展趋势呈现着恶化的趋势，反弹行情随时都可能因国际金融危机的恶化而发生中断，中国股市全面好转的国际环境并不具备；2.中国经济的高速增长周期已经结束，经济的滑坡趋势越来越明显，与此相适应的是上市公司业绩增长的减速，这使得市场估值水平的下降成为必然；3.大小非是中国股市这一轮暴跌的主因，救市措施回避了大小非问题，甚至可以表明已不会再解决大小非问题，这使得中国股市最重大与最核心的隐患无法消除，因此现有的救市措施只能治标不能治本，再加上大股东增持不具有可持续性，因此这轮股市只能是反弹而不可能是反转，更不可能出现V型反转，一旦增持的影响出现减弱的趋势，市场就会重新陷入危局，因此反弹的高度不会太高，其可持续性也会非常有限。
    其三，在目前股市面临重大危机的情况下，稳定股市是压倒一切的任务，即使是救市措施有缺陷，但只要能有效地稳定市场，也可以作为临时措施实施，然后再慢慢调整。政府在股市深度暴跌后才救市，表明我们的股市政策仍然是危机型的而不是发展型的更不是创新型的，股市政策在本质上仍然是消极的政策而不是积极的政策，只有在股市政策彻底从消极转向积极之后，中国股市才可能真正迎来希望。
    由于当时身处山区，无法上网也看不到行情，因此只能通过手机与外界联系。昨天，我从山区回到北京，进一步研究了市场的走势及其内外环境，更进一步感到调整救市政策的重要性与紧迫性，也更进一步感到了现有救市政策的局限性。主要是：
    1.中国股市政策市的特征将进一步强化。由于央企的资金都是国有资产，这些资金的背后站着的都是同一个所有者，这就使得大股东的增持行为更多地是反映政府的意志而不是市场的趋势，政策市的特征将随着增持行为的变化而体现政府对股市走势的态度和干预程度，长此以往，增持行为就会成为一个风向标，使整个市场随风而动。在我看来，既然增持的资金都是国有资金，那就不如由政府出面，建立中国股市的平准基金，进行公开和透明的操作，以防止市场陷入“猜谜游戏”，也防止增持行为所导致的“寻租”行为。
    2.市场预期将进一步模糊。政府行为从宏观领域进入到微观领域，就使得市场行为发生重大变异，政治预期与政策预期就会逐渐取代市场预期而成为主导预期，在整个市场的政策期待取代制度期待而成为主要期待的情况下，市场的投资判断和投资选择就很难正常和有效，市场就会逐渐呈现出扭曲的走势和行情。因此，救市政策的进一步取向，是尽快导入融资融券、股指期货等创新品种，进而让市场本身的机制逐渐成为主导机制。
    3.指数虚化的特征将进一步明显。由于央企都是市场中的权重股，因此央企大股东增持所带来的股价变化将进一步强化这些权重股的影响，使得股价指数越来越不能反映市场的整体情况和真实情况而出现虚化的趋势。
    4.市场的分化走势将进一步加剧。这种分化将主要表现在三个方面：不增持的权重股与增持的权重股将出现分化的走势；大盘股与中小盘股将出现分化的走势；由于大盘股特别是央企主要集中在沪市，因而沪市与深市将会呈现出分化的走势。市场与投资者在做出投资选择时，不仅要回避大小非，而且还要回避不能增持的权重股，这就会使市场增加更多和更大的变数。
    总起来说，政府出手救市，给本来身陷困境的中国股市提供了喘息机会，这本身是一件好事，值得肯定也值得欢迎。但必须看到，目前的救市方式还是治标不治本，救市措施也不具有可持续性，而中国股市正面临着内外交困的严重局面，其发展前景仍不容乐观。因此，政府救市必须再走一步，在缓解市场供求关系上迈出更大和更实质性的步伐，在解决大小非问题上推出更具有前瞻性的政策，进而从根本上改善市场预期，使市场能够在完善自身机制的过程中走向良性循环。